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Tchoua , Franck , 1994-....

Picard , Nathalie , 19..-.... , titulaire d'une DEA en sciences économiques

Prigent , Jean-Luc , 1958-....

Ben Ameur , Hachmi , 1982-....

Bellalah , Makram , 1972-....

Clark , Ephraim

Lévyne , Olivier , 19..-....

CY Cergy Paris Université , 2020-....

École doctorale Économie, Management, Mathématiques, Physique et Sciences Informatiques , Cergy-Pontoise, Val d'Oise

THEMA Théorie économique, modélisation et applications , Cergy , 2006-....

VALORISATIONS DANS LE SECTEUR DES TECHNOLOGIES ET TÉLÉCOMMUNICATIONS : Approches comparatives entre la méthode d'actualisation des flux de trésorerie disponibles et la méthode des options réelles , Franck Tchoua ; sous la direction de Nathalie Picard et de Jean-Luc Prigent

Titre provenant de l'écran-titre

Ecole(s) Doctorale(s) : Ecole doctorale Économie, Management, Mathématiques , Physique et Sciences Informatiques (EM2PSI)

Partenaire(s) de recherche : THEMA -Théorie économique, modélisation et applications (Laboratoire)

Autre(s) contribution(s) : Hachmi Ben Ameur (Président du jury) ; Nathalie Picard, Jean-Luc Prigent, Makram Bellalah, Ephraim Clark, Olivier Lévyne (Membre(s) du jury) ; Hachmi Ben Ameur, Makram Bellalah (Rapporteur(s))

Thèse de doctorat Science de gestion - EM2PSI CY Cergy Paris Université 2023

La littérature sur les options réelles a la faculté d'ouvrir encore plus de perspectives. Depuis une quarantaine d'années, les études académiques portant sur cette méthode de valorisation se multiplient. Toutefois, peu d'entres elles portent sur les options réelles dans la valorisation des entreprises du secteur des TMT (technologies, médias et télécommunications); dans un monde où ces sociétés prennent de plus en plus de place de par la numérisation et la digitalisation sans limite. Dans ce contexte, en raison des évolutions technologiques, du timing des investissements, de la difficulté à prévoir la demande des clients et de la nature des concurrents qui rendent le secteur des TMT de plus en plus incertain; la méthode des options réelles semble être une solution d'évaluation viable notamment par la neutralisation du problème de temporalité.Au delà de la qualité des méthodes d'évaluation actuelles (en l'occurence les DCF), en quoi la valorisation, l'analyse des rendements et du processus d'investissement dans le secteur des TMT, au regard de sa forte incertitude et de ses investissements à caractère séquentiel, devraient être établie via la méthode des options réelles ?La recherche empirique a été axée principalement sur les sociétés européennes cotées (100) dans le secteur des TMT. Une étude comparative a été réalisée afin d'étudier les différences entre la valorisation par la méthode des DCF et la méthode de l'option réelle (Black et Scholes). Les facteurs inhérents à ces deux méthodes d'analyses ont été testés (volatilité implicite, probabilité de défaut, dette économique , PER implicite, prime, etc.). De plus, une partie de cette thèse se consacre à la décision d'investissement et la saisie d'opportunités en présentant une autre approche comparative entre l'analyse par les flux de trésorerie (VAN) et l'option réelle de croissance. Trois études de cas sont présentées pour l'illustrer et apporter des possibilités aux gestionnaires. Les résultats de cette thèse ont été probants et trois contributions à la recherche y ont émergées :Apport significatif de la prise en compte de la volatilité de l'actif économique et de la maturité moyenne de la dette. La méthode de valorisation par l'option réelle d'achat s'avère nécessaire et utile dans le cadre de la valorisation des sociétés ayant un recours soutenu au levier financier, en difficultés, ou ne dégageants pas de flux de trésorerie net positif et de par leur profil d'innovation avec des investissements importants consentis.La mesure de l'optimisme des investisseurs à travers un PER projeté a été sensible à la méthode de valorisation utilisée. De plus, la prise en compte de la valeur économique de la dette a un impact important sur la prime et rejoint l'analyse globale post crise des subprimes sur la flambée des prix des actifs des sociétés tech . Cette euphorie ne provenait pas que d'une politique accommodante de la BCE (notamment sur la politique des taux), mais également de la méthode de valorisation utilisée.Le lien utile qu'il pourrait y avoir entre la valeur actuelle nette et la valeur d'une option de croissance. En effet, dans le cadre d'une option de croissance, la tarification de l'option devrait être un complément aux systèmes existants de budgétisation des investissements et non un substitut.La méthode optionnelle nous apprend plus sur la valeur d'un projet qu'une simple analyse des flux de trésorerie actualisés ne nous en dirait.

The literature on real options has the ability to open up even more perspectives. Over the past forty years, academic studies on this valuation method have proliferated. Few, however, focus on real options in the valuation of companies in the TMT sector (technology, media and telecommunications); in a world where these companies are becoming increasingly important due to limitless digitization and digitalization. In this context, technological developments, the timing of investments, the difficulty of forecasting customers demand and the nature of competitors make the TMT sector increasingly uncertain; the real options method seems to be a viable valuation solution, notably because it neutralizes the problem of temporality.Over and above the quality of current valuation methods (in this case, DCFs), how should valuation, return analysis and the investment process in the TMT sector, in view of its high uncertainty and sequential investments, be established via the real options method?Empirical research focused mainly on listed European companies (100) in the TMT sector. A comparative study was carried out to investigate the differences between valuation using the DCF method and the real option method (Black & Scholes). The factors inherent in both methods of analysis were tested (implied volatility, probability of default, economic debt, implied P/E, premium, etc.). In addition, part of this thesis is devoted to investment decision and opportunity seizure, presenting another comparative approach between cash flow analysis (NPV) and the real growth option. Three case studies are presented to illustrate this approach and provide managers with options. The results of this thesis have been convincing, and three contributions to research have emerged from it:- Significant contribution of taking into account economic asset volatility and average debt maturity. The real call option valuation method proves necessary and useful when valuing companies that are highly leveraged, in difficulty, or are not generating positive net cash flow, and because of their innovative profile and high level of investment.- Measuring investor optimism through a projected P/E was sensitive to the valuation method used. Moreover, taking into account the economic value of debt has a significant impact on the premium, and is in line with the global post-subprime crisis analysis of soaring asset prices for tech companies. This euphoria was not only due to the ECB's accommodating policy (notably on interest rates), but also to the valuation method used.- The useful link between net present value and the value of a growth option. Indeed, in the context of a growth option, option pricing should be a complement to existing capital budgeting systems, not a substitute for them.The option method tells us more about the value of a project than a simple discounted cash flow analysis would.

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